Disclaimer: Intet af dette er en anbefaling om at købe Telenor aktien og/eller skal betragtes som finansiel rådgivning. Foretag ikke beslutninger omkring investering i Telenor aktien baseret på denne blog. Ligeledes kan jeg ikke garantere 100% for informationerne på denne blog og dermed fri for ansvar. Jeg rammer tit ved siden af "skiven"
Indledning
Hermed årets første update på ESP2026 og makromarkedet.
Lad os starte med en hurtig status på min ansøgning om tilbagebetaling af Telenor udbytteskat ved Skatteetaten i Norge, som nu har ligget deroppe og samlet støv i mere end 2 år. Ringede derfor til Etaten mandag den 8. juni og igen den 9. juni – uden at kunne komme igennem. Nyt forsøg den 10. juni, hvor jeg efter bemærkelsesværdig kort tid kom i kontakt med flink skattegut, som kunne fortælle mig, at der nu var en sagsbehandler på, og at det sikkert ville være et spørgsmål om kort tid, inden udbytte tilbagebetalingen fandt sted. Normalt tager det maksimum 2 år, men det kunne også nogle gange tage lidt ekstra tid (selvfølgelig :). Jeg fik registreret mit opkald i sagen og meddelte, at nu måtte de godt lige smøre apparatet og komme i mål. Hvis alt går vel, bør udbetalingen være modtaget inden næste nyhedsbrev, ellers har de mig i røret igen 🙂
I samme tråd har jeg i øvrigt opdateret vejledning i skatteindberetning af Telenor udbytte med info om Optio metode – den finder I her: Indberetning af Telenor udbytte.
Videre til en omgang gonzo stil. På den nationalpolitiske scene kørte vi ind i det, alle kunne lugte på en kilometers afstand: DRRK (Det Røde Rædsels Kabinet) rullede maskineriet i stilling; igen med MF bag rattet, og speederen trykket så langt i bund, at instrumentbrættet begyndte at ryge. Det hele føles som en gentagelse, bare med lidt mere surrealistisk kant, som om manuskriptet er skrevet af Lars Uløkke i hast på bagsiden af en serviet klokken tre om natten. Den eneste form for trøst er, at selv socialdemokrater er ved at erkende, at der er en heks iblandt dem.
Danmark gled før regeringsdannelsen afsted som en veldrevet maskine, stilheden var næsten larmende, og det har aldrig gået bedre; ingen pressemøder med dommedagsretorik omkring droner, kabable aktører og sammenligninger med verdenshistoriske katastrofer som 9/11 serveret som breaking news over morgenkaffen. Bare… ro. En slags politisk detox. Det var en skøn tid – jeg løb med et smil på munden hver morgen 🙂
Nu er vi her igen og prøver at få økonomien til at give mening i en virkelighed, hvor logik og timing sjældent går hånd i hånd. Som Lau Svenssen tørt konstaterer fra sin plads i Millionærklubben, med den slags ro kun folk med penge på spil kan mønstre: Regeringer? De er baggrundsstøj. Markedet lytter til noget helt andet. Noget større. Noget mere brutalt ærligt.
På den geopolitiske slagmark – udspillede februar analysen sig som et manuskript, man næsten ikke havde lyst til at få ret i. USA gik ind. Iran svarede igen. Hormuz strædet blev klemt sammen som en pulsåre under pres, næsten lukket, næsten kvalt. Alligevel – og her bliver det bizart – trækker aktiemarkedet lidt på skuldrene. Et kort dyk, et nervøst ryk i grafen… og så videre op. Nye højder. Som en gambler på tredje døgn uden søvn, overbevist om at næste spil vender det hele. Forklaringen? De strategiske oliereserver bliver hældt ud i systemet som en akut intravenøs indsprøjtning. Kunstigt åndedræt til et marked, der nægter at miste bevidstheden. Men det er ikke en løsning – det er udsættelse. Hvis Hormuz stadig er kvalt omkring 1. september, begynder regningen at dukke op. Ikke som en abstrakt risiko, men som reel mangel. Forsyninger, der ikke når frem. Priser, der ikke længere kan ignoreres. En virkelighed, der ikke kan trylles væk med reservebeholdninger og optimistiske analyser.
Og måske – bare måske – er det dét, vi ser nu. Den der sitren i markedet. Den der nervøse energi, som ikke helt kan forklares. For markedet er ikke dumt. Det er snarere skræmmende forudseende. Det kigger frem – fire til seks måneder – som en slags finansiel spåkone med Bloomberg terminal.
Mens jeg skriver dette torsdag aften, har Trump dog — for jeg ved ikke hvilken gang — erklæret, at en fredsaftale med Iran er “lige på trapperne”. Iran svarer med deres sædvanlige diplomatiske poesi: “nej.” Og markedet? Det trækker bare på skuldrene som en gammel trader med nikotinplastre på begge arme. Måske får vi en løsning, måske får vi bare endnu en runde teater. Men forhåbningen lever: at nogen, et sted, får skruet låg på konflikten længe nok til, at olien igen kan flyde frit, og verden kan bilde sig selv ind, at alt er normalt — i hvert fald indtil næste breaking‑not‑breaking‑news – af enten MF eller DT – pick your poison.
Så går vi til den faktuelle del. Den tekniske formation fra februar analysen er ramt spot on. Vi brugte den selv hos os til at sælge ud af privat Telenor beholdning i toppen medium term i kurs 172 i februar. Se figur 1.
Engangs- eller kvartalskøb status
Kvartalskøberne er som forventet foran med 1,38% inkl. dividende effekt (3,86% ekskl. dividende effekt).
Bonussituationen
Status for bonus på program 2025 er, at Telenor p.t. er ca. 16% under SXKGR (nul bonus). Årsagen er primært, at Nokia indgår i SXKGR, og at Nokia er blevet en AI infrastruktur aktie, der det seneste år er steget 150% Min mavefornemmelse siger dermed, at der desværre ikke bliver bonus på 2025 programmet – med mindre Nokia kollapser.
Makromarkedet
Jobmarkedet signalerer fortsat langstrakt boom fase med ro på. Det kraftige fald i jobskabelsen er nu en meget langstrakt sideværts udvikling, som ser ud til få brug for en katalysator for kraftigt at ændre retning – se figur 4.
TOP-6 USA Recession Indicator har bevæget sig længere væk fra advarselslinjen, så den indikerer fortsat ingen bekymringer mht. makromarkedet.
Figur 5: TOP-6 USA Recession Indicator
IRS modellen lader fortsat kanonen til recession med de-inverteringen af rentekurverne, men det er tydeligt, at vi er i et nyt regime med den lange periode fra invertering og fortsat ingen recession. Analyse af dette er fortsat på to-do listen – men årsagen er dog umiddelbar – markedet ved, at den store pengemaskine bliver startet ved enhver “krise”. Analysen vil derfor være centreret omkring, hvilket niveau inflationen umuliggør disse interventioner.
Figur 6: IRS Recession Warning Model
Konklusion: Vi er stadig i boom fasen for USA aktiemarkedet. Danmark er aktiekursmæssigt i en længerevarende afmatning for mange aktier (nærmest siden 2021) og dermed også for OMX indekset. Jeg sælger således ikke ud, men er fortsat i fasen med genplacering af midler fra solgte positioner i december, hvor jeg bl.a. har opkøbt olieaktier for at hedge, hvis det skulle gå mere galt med Hormuz konflikten – foretaget som månedsopsparing opkøb i det generelle marked.
Inflationsituationen
Inflationen er igen stigende i USA, og DK følger efter med den sædvanlige forsinkelse på 2-3 måneder. ECB har derfor i dag hævet renten, og USA kan ikke sænke renten med en inflation på 4,2% Årsagen er primært olieprisstigningerne affødt af Hormuz konflikten.
Valutakurssituationen
NOKDKK er brudt ud af den horisontale kanalformation. Dette skyldes ligeledes i høj grad olieprisstigningerne.
Telenor Økonomi
Lidt mere pres på Telenor DK økonomien – se figur 9 – nedadgående EBIT- og EBITDA kurser – så der skal arbejdes med budgetterne rundt omkring. Men ellers flot forbedring af ARPU. Vil fortsat mene, at årsagen er mobil bredbånd, så det er godt og en tiltrængt ændring i det danske mobilmarked.
Torbjørn Wist og Benedicte Schilbred Fasmer kommentarer om Danmark i Q1-2026 investor præsentationen:
– Denmark sustained customer momentum, particularly in fixed wireless access, while EBITDA was pressured by introductory offers and higher third-party commission costs. Overall, Denmark is executing in line with our plan, and they are in the middle of a very ambitious transformation. So we expect a clear pickup in EBITDA growth over the coming quarters.
– Now, starting with the top line. In reported terms, service revenues were down year-on-year due to FX while growing 1.6% organically. This growth was primarily driven by mobile in Norway, Sweden, and Denmark. In the Nordics, mobile service revenues increased 2.7% when adjusted for the transfer of the
IoT business supported by the ARPU uplift across Scandinavia. Finland was impacted by carryover effects from lower campaign prices in Q4 last year and front book pricing in Q1 was still below the level we saw a year ago.
– Now then let’s zoom in on the profitability in the Nordics. EBITDA in the Nordics increased 3.8% or 4.9% excluding the impact of the transfer of managed IoT and coastal radio. Norway and Sweden were the strongest contributors, and Norway also benefited from easier comps in Q1 last year, including the VAT related item and the limited national roaming revenue contribution in the prior year quarter. Denmark and Finland contributed negatively, reflecting the commercial and cost dynamics we discussed earlier. Denmark stands out at -13%, and this mainly reflects introductory offers that weighed on gross margins combined with higher amortization of commissions from previous periods following a shortened amortization period. Overall, Denmark is executing in line with our plan, and we do expect EBITDA growth to pick up meaningfully over the coming periods.
– Denmark, as we said, the 13% negative was a bit of a standout, but that was due to cost associated with new offers in addition to the shortened amortization period. But Denmark is certainly expected to perform much stronger in the quarters ahead. I think in terms of the bridge to free cash flow, there are, of course, many different elements that contribute towards that. Yes, you have some FX that is pulling it down, and then you have some of the negative impacts from the likes of Bangladesh. Then as you remember, when we guided, that excludes incremental spectrum, and there’s been some incremental payments into this year, that needs to be added back.
– I don’t think Denmark was particularly surprising. It was competitive intensity, which had more introductory offers that weighed on gross margins. And then, we had the change in commission, the amortization of commissions. But in Finland, the flow-through effect perhaps was a little bit bigger than we would’ve liked to see in Finland, but we are pleased to see that things are normalizing back slowly but surely in that market now.
– Telenor Denmark is conducting, probably, the most fundamental transformation of any of our operations. We are very confident that that will deliver results longer term. On top of that, you have the change in amortization on the marketing cost, which was shortened, which took the EBITDA down somehow. Well, on the broadband, we closed down broadband going into the air, but I think the main part really, and as to the last part of the question, why we’re so confident that this will improve is basically due to the introductory prices that we mentioned during the call. We have a few offerings, especially in fixed wireless, but also, I think a few other ones in Denmark, which have been on introductory prices, obviously, lowering gross margins as well, and they will normalize during the second quarter and beyond.
– So ’26 is a year where there are significant implementation costs on legacy out in Norway, implementation of BSS in Denmark.
Konklusion
Aktiemarkedet (i USA) er stadig i boom fasen. Der burde være krudt tilbage bedømt udfra makromodellerne – specielt TOP-6 og jobskabelseskurverne ser stabile ud.
Telenor korrigerer nedad efter en voldsom optur, hvilket har skabt den forventede cup-and-handle tekniske formation – dermed stadig ikke salg af medarbejder Telenor aktier for undertegnede.
Figur 10: TEL x NOKDKK kursudvikling
Anbefalinger mht. evt. salg af Telenor aktier (understreger, at du naturligvis skal træffe din egen beslutning):
– Den kortsigtede: Sælg i step i den opadgående trend. Der var en okay kortsigtet top i kurs 172 i februar, men nu er vi nede igen.
– Den langsigtede: Langsigtet bør stadig sigte efter STDMAX eller -MAXx2 (jeg er nu også med i den klub).
Så – for begge strategier – endnu ikke et godt salgstidspunkt/pris/værdi.
Kommer retur med ny update efter kvartalskøbet i august.
Happy Trading og god weekend!
Michael
“Strategiske oliereserver er ikke en løsning. De er bare et lån fra fremtiden – og fremtiden sender altid regningen tilbage med renter.”
“Hvis Hormuz er lukket, og markedet stadig stiger, så er det ikke styrke – det er benægtelse med en god graf.”
“De fleste investorer frygter fald. De burde frygte stilstand – den falske ro før systemet revner.”
“Markedet går ikke i panik, når verden brænder. Det går op – indtil nogen opdager røgen.”