Disclaimer: Intet af dette er en anbefaling om at købe Telenor aktien og/eller skal betragtes som finansiel rådgivning. Foretag ikke beslutninger omkring investering i Telenor aktien baseret på denne blog. Ligeledes kan jeg ikke garantere 100% for informationerne på denne blog og dermed fri for ansvar. Jeg rammer tit ved siden af "skiven"
Indledning
Hermed årets tredje og sidste update på ESP2025 og makromarkedet. Fortsætter den tungere gonzo sarkastiske skrivestil indledningsvis i dette nyhedsbrev – denne gang i en hardcore julespecial. Er gonzo sarkastiske skriblerier ikke lige dig, så spring direkte til den tørre faktuelle del ved figur 1 😊
Donald Trump – manden, der for Europa er som en tequila-shot klokken syv om morgenen: Alle rynker på næsen, men ingen kan ignorere ham. Han har igen kastet sig ind i det ukrainske krigsinferno som en desperat gambler i Vegas, der tror, han kan redde hele bordet med ét kast. Amerikanerne og russerne har sammen brygget en 19- eller 28-punkts fredsplan – et dokument så tungt, at det kunne bruges som dørstopper i Kreml. Ét af punkterne? Ukraine må kun have en hær på 600.000 M/K (undskyld K/M). Whatever – køn er jf. MF og TROLEX blot kosmetik, når granaterne regner. Og så vågner Europa pludseligt. De bureaukratiske søvngængere springer op som kaffedrevne zombier og råber: “Vi har et modforslag!” Et modforslag, der lyder som en dårlig punchline: Ukraine skal have 800.000 soldater i stedet for 600.000. Bravo EU. Det er som at diskutere størrelsen på redningsvesten, mens Titanic allerede har ramt isbjerget. Ursula von der Løgn og hele det kontrolbaserede EU-menageri klapper hinanden på skuldrene, mens Ukraine brænder som en oliefyldt grill i Sahara.
MF blev spurgt om det blodrøde valgresultat, og hun reciterede sit personlige evangelium: “Husk nu, jeg er landets statsminister!” Som om titlen er en rustning, der kan afvise kuglerne fra virkeligheden. Hun slynger Ukraine ind som en hellig relikvie, hiver corona frem som et trofæ, og minder os om, at hun reddede danskernes liv – som en selvudnævnt Jeanne d’Arc i sprit og mundbind. Vi gider ikke høre mere på den fortælling og din konstante krisesnak – vi vil have frihed, positivitet og fremgang på aktiemarkedet – det er julefrokosttid, og livet er herligt 😊. Udenfor paladset lugter pressen derfor blod. De skriver, at MF skal passe på. Og så begynder baglandet at knage som et gammelt skib i storm. Knap 50 socialdemokratiske byrådsmedlemmer står klar med redningsvesten og spørger, om kaptajnen overhovedet kan styre kursen. MF skifter tone som en slidt jukebox: Hun indrømmer én og kun én fejl: “Jeg skulle ikke have været med i den TikTok video – jeg burde nøjes med stillbilleder af lækre mig og lækre danske makrelmadder og æbleskiver”. Og så kommer det: “Nu er det tid til at lytte.” Nej, MF. Det er ikke tid til at lytte. Det er tid til at pakke din politiske kuffert, slukke cigaren og bevæge dig videre – tag gerne BBB og de korrupte ukrainske politikere med – GoodbyeRuth.
Aktiemarkedet er en cocktail af eufori og paranoia. Tech-aktier kører som speedede greyhounds mod himlen, drevet af AI-hypen, mens råvarer ligger og sveder i hjørnet som en bokser efter 12 runder. Dollaren? Den står som en arrogant bodyguard ved døren og bestemmer, hvem der får lov til at komme ind i festen. Og Kina? Det er den mystiske gæst, der sidder i hjørnet og sender kryptiske blikke, mens alle spekulerer på, om de har penge nok til at betale regningen. Bag kulisserne står recessionen og ryger en cigaret, klar til at springe ind på scenen, hvis nogen snubler. Alle taler om “soft landing”, men virkeligheden – specielt i det danske aktiemarked – føles som en roadtrip gennem ørkenen med en bil, der kun har tre hjul og en tank fuld af billig gin.
Så er det på sin plads at trække vejret og sætte en 😊, inden vi går videre til den faktuelle del.
Hvilken forandring og nedtur i den seneste tid for Telenor – se blot figur 1 nedenfor – vi er næsten retur i undertegnedes forkerte bud på en teknisk vandret kanalformation fra starten af året! Årsagen? Den kommer vi til nedenfor under punktet Telenor Økonomi.
Figur 1: Telenor aktiekursudviklingen 2006-2026
Engangs- eller kvartalskøb status
Engangskøberne endte årets program foran med 6,62% inkl. dividende effekt (3,33% ekskl. dividende effekt).
Figur 2: Resultat af “kampen” mellem engangs- & kvartalskøbere
Bonussituationen
Status for bonus på program 2024 er, at Telenor p.t. er 2,06% over SXKGR (1:1 bonus), og status for program 2025 er, at Telenor p.t er ca. 9,96% foran SXKGR (1:1 bonus). Igen – hvilken voldsom nedgang efter Q3-2025 regnskabet!
Figur 3: Bonussituation – ESP2024 & 2025
Der er markant afvigelse mellem figur 3 resultatet og Matching Shares i Optio app’en. Årsagen er stadig, at Matching Shares ikke er beregnet korrekt jf. ESP vilkårene. Der beregnes ikke med en sammenligning med december gennemsnit året før det aktuelle program, men blot forskel mellem indeks fra 1. januar i det pågældende bonusår. Jeg ved i sagens natur ikke, om det bliver den ene eller den anden beregning, der kommer til at afgøre det, men bare rolig, jeg kommer heller ikke til at klage over, at Optio p.t. viser, at Telenor er 11% foran og dermed 1:1 bonus i modsætning til ovenstående figur 3 ESP2024 p.t. 2,06%. Mon ikke 1:1 bonus fortsat er sikker – selv min kurve ovenfor lægger an til en “mavelanding” frem mod nytår😊.
Makromarkedet
Jobmarkedet signalerer måske begyndelsen til BUST fasen, fordi det seneste tal for “jobvæksten” var 0,98% YoY, dvs. under 1%, som er kriteriet for at gå fra BOOM til BUST. Der er således nu en lille utydelig rød søjle yderst til højre i nedenstående diagram, men bevar roen, fordi 0,98% er næsten 1%, og en enkelt svale gør ingen sommer – vi skal have yderligere nedadgående bekræftelse – se figur 4.
Figur 4: Beskæftigelsessituationen i USA
TOP-6 USA Recession Indicator danser stadig rundt omkring advarselslinjen, og som vanligt vil det være en pludselig markant trend ned, hvis recessionen kommer.
Figur 5: TOP-6 USA Recession Indicator
IRS modellen lader fortsat kanonen til recession med de-inverteringen af rentekurverne, mens US aktiemarked er på vej mod all-time-high igen efter en mindre korrektion i november.
Figur 6: IRS Recession Warning Model
Konklusion: Der er stadig ikke recession, men lav vækst og svage jobskabelsestal . Jeg er fortsat investeret i aktier, men har taget overkrydderen på portioner med solidt afkast (sælg ved skorstenen) eks. ISS, Danske Bank og FL Schmidt. Har reinvesteret i Novo, Solar og Ørsted (kun lidt i sidstnævnte :-).
Inflationsituationen
Inflationen er lidt for høj i USA med 3%, og DK ligger på stabile 2,1%
Figur 7: Inflation CPI i USA og DK
Valutakurssituationen
NOKDKK i den forventede horisontale kanalformation.
Figur 8: NOKDKK valutakursudvikling
Telenor Økonomi
Fortsat meget fin udvikling for Telenor DK økonomien – bemærk hvordan ARPU er kraftigt forbedret og er brudt ud af den mangeårige kanal mellem 110 og 120 DKK – måske effekten af succes med trådløst internet med højere margin – se figur 9.
Figur 9: Telenor DK KPI
Torbjørn Wist og Benedicte Schilbred Fasmer kommentarer om Danmark i Q3-2025 investor præsentationen:
- Denmark delivered 5% growth powered by strong mobile and fixed wireless access. EBITDA was up 4% despite strategic challenge shifts and a huge transformation effort.
- Nordic mobile service revenue growth of 3.2% was mainly driven by Norway, Denmark, as well as DNA in Finland.
- Denmark saw higher Opex largely attributed to the higher commissions in recent quarters, as well as higher costs linked to its ongoing and important IT transformation effort.
- Competition question: Short version is that Norway and Sweden are in neutral to somewhat positive territory., Whereas Finland and Denmark have a higher degree of competitive intensity as we’ve touched on in the past.
Som skrevet i indledningen er det denne gang værd at sætte på punktform, hvad årsagerne var til skuffelsen over det seneste regnskab, hvilket har haft kraftig effekt på både aktiekurs og bonus. Årsagerne er kortfattet:
- Resultater under forventning: Kvartalsregnskabet lå under markedets forventninger, hvilket udløste kursfald.
- Negativ justering på 500 mio. NOK: Stigende omkostninger i Malaysia pga. regulatoriske gebyrer og afskrivninger.
- Fald i indtjening trods omsætningsvækst: Omsætning +2 %, men driftsindtjening -11 % og nettoresultat -33 %.
- Presset margin: Store investeringer i netværksudvikling og digitale løsninger reducerede profitmargin.
Flere finanshuse har nedjusteret deres kursmål for Telenor bl.a. har Bank of America sænket kursmålet fra 180 til 166 NOK og opretholder deres neutrale vurdering.
Telenor markerede i dag 25 års jubilæum på børsen i Oslo. Her er lidt fakta om den børsrejse:
Siden børsnoteringen i 2000 har Telenor udbetalt over 243 milliarder kroner til aktionærerne gennem udbytte og tilbagekøb. Mere end 190 milliarder af dette har været ordinært udbytte. Telenor har udbetalt betydelige beløb til aktionærerne, og er godt rustet til at fortsætte med at skabe værdi i de kommende år. Telenor skal levere det, folk har brug for, i dag og i morgen. Telenor skal gribe muligheder og bygge løsninger, der giver bæredygtig vækst, sagde finansdirektør Torbjørn Wist.
Nøgletal fra Telenors 25 år på børsen:
- Mere end 243 milliarder kroner udbetalt til aktionærerne gennem udbytte og tilbagekøb.
- Mere end 190 milliarder kroner udbetalt i ordinært udbytte.
- Staten har som største ejer i Telenor modtaget betydelige beløb som investor.
- Telenor har investeret over 100 milliarder kroner i norsk telekommunikationsinfrastruktur siden 2000.
En investering på 40.000 kroner i Telenor-aktier ved børsnoteringen – med geninvesteret udbytte – ville i dag være over 400.000 kroner værd – en tidobling på 25 år, svarende til næsten 10 procent årlig afkast.
Konklusion
Aktiemarkedet (i USA) er fortsat i boom fasen. Det danske aktiemarked har været i tomgang/afmatning i knap 5 år og er nede med 15% siden toppen i august 2021.
Telenor har oplevet en markant korrektion i Q4-2025, så anbefalingen om salg for for de kortsigtede i forrige nyhedsbrev var på sin plads. Jeg har skiftet fra at være kortsigtet til mere langsigtet, og betragter nu Telenor som en del af pensionsopsparingen med det solide udbytte, men kommer vi op omkring STDMAX, slår jeg til igen. Derfor fortsat ikke nogen orange salgskugler for undertegnede i nedenstående.
Figur 10: TEL x NOKDKK kursudvikling
Anbefalinger mht. evt. salg af Telenor aktier (understreger, at du naturligvis skal træffe din egen beslutning):
– Den kortsigtede: Sælg i step i den opadgående trend. Den markante korrektion i november har annulleret det gode salg.
– Den langsigtede: Korrektion har øget afstanden til salgszonerne, så langsigtet bør være tålmodig og sigte efter STDMAX eller -MAXx2.
Så – ikke nogen salgsanbefalinger denne gang for hverken kort- eller langsigtede investorer.
Kommer retur med analysen i februar 2026. Husk at følge bonuskurven “live” slut december her: https://tradeonmacro.com/bonustracker/
Happy Trading, god julefrokost og glædelig jul 🎅
Michael
Citaterne er denne gang også i gonzo julespecial tekstuel stilart:
“Aktiehandel er ikke en strategi – det er russisk roulette med champagneglas, hvor kuglen hedder likviditet, og alle håber, at festen ikke ender i blod.”
“Wall Street er et kasino forklædt som en kirke – præsterne er analytikere, og evangeliet er Excel-ark, der lover frelse, men ofte ender i ruin.”
“Aktier er ikke investeringer – de er hallucinationer af ticker symboler, der danser som neonlys i en natklub, mens recessionen står i køen med en kniv.”